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Ces positions de substitution peuvent présenter l’avantage de requérir moins de capital que leur position équivalente. Elles peuvent également permettre de bénéficier d’une erreur du marché, si les prix des options concernées sont trop ou pas assez élevés par rapport à celui du sous-jacent.
Dans cet article, nous vous présentons les positions synthétiques les plus couramment utilisées. Si vous cherchez un courtier pour investir dans les options, cliquez ici.
Options synthétiques
Définition
Les positions synthétiques sont des positions qui reproduisent les caractéristiques de positions équivalentes en associant plusieurs positions avec ou sans le sous-jacent.
Par exemple, on peut acheter ou vendre, à l’aide d’options, un « synthétique action ». En achetant un call et en vendant un put de même strike et dans le même cycle d’expiration, on crée, à l’aide d’options, une position similaire à la position longue équivalente consistant à acheter des parts d’une action (voir image ci-dessus). En vendant un call et en achetant un put de même strike et dans le même cycle d’expiration, on crée, à l’aide d’options, une position similaire à la position courte équivalente consistant à vendre des parts d’une action. Les profits et les pertes potentiels d’une telle position synthétique sont identiques ou quasi identiques à ceux de la position équivalente qu’on ouvrirait sur le marché de l’action sous-jacente.
L’exemple d’une position options reproduisant une position action
Nous reprenons ici l’exemple proposé par Sheldon Natenberg, dans son ouvrage intitulé Option Volatility and Pricing Advanced Trading Strategies and Techniques. Dans le chapitre 15 consacré aux stratégies d’arbitrage qui utilisent des options, S. Natenberg fait l’hypothèse d’un trader qui voudrait ouvrir une position courte impliquant un actif (par exemple, une action) qui s’échange actuellement au prix de 102 $. Notre trader peut bien sûr vendre cette action à son prix actuel de 102 $. Mais il peut également ouvrir une position courte de manière synthétique, à l’aide d’options. Dans ce cas de figure, il vendrait un call et achèterait un put qui auraient le même prix d’exercice et le même cycle d’expiration.
Si, en effet, notre trader vend le call de décembre dont le prix d’exercice est 100 au prix de 5 $ et qu’il achète le put de décembre dont le prix d’exercice est 100 au prix de 3 $, il reçoit, pour ouvrir la position, un crédit de 2 $. Si les options sont de style européen et qu’elles ne peuvent pas être exercées de manière anticipée, cette position débouchera, à l’échéance, sur la vente du sous-jacent au prix d’exercice (100 $), puisque soit le trader exercera son put, soit il se verra assigné 100 parts courtes au titre de son short call ayant expiré dans la monnaie. Mais, comme il aura reçu un crédit de 2 $ à l’ouverture de la position, il vendra de fait l’action au prix de 102 $, c’est-à-dire à son prix actuel.
Des graphiques performance identiques
Si on fait abstraction des commissions et d’autres considérations telles que les intérêts et les dividendes, les profits ou les pertes que réaliserait la position synthétique à l’échéance des options seraient les mêmes que les profits ou les pertes que présenterait une position résultant de la vente de l’action à 102 $ la part. C’est ce que montre le graphique ci-dessus, qui représente les profits ou les pertes (axe vertical) des deux positions en fonction du prix du sous-jacent (axe horizontal). On voit que l’oblique pointillée, qui correspond à la position synthétique, est tirée vers le haut par le crédit de 2 $ pour coïncider avec la ligne oblique continue, qui correspond à la position résultant de la vente de l’action à 102 $.
Quand acheter ou vendre le synthétique action ?
On peut avoir intérêt à acheter ou à vendre un synthétique action lorsque le prix des options est trop ou pas assez élevé par rapport à celui du sous-jacent.Si la portion synthétique (long call + short put) est trop chère par rapport au sous-jacent, on a intérêt à exécuter une statégie qui s’appelle la « conversion ». Avec une conversion, on achète réellement le sous-jacent sur le marché sous-jacent et, en même temps, on vend synthétiquement le sous-jacent sur le marché des options – en vendant un call et en achetant un put qui ont le même prix d’exercice et la même date d’échéance.
Si, en revanche, la portion synthétique est trop bon marché par rapport au sous-jacent, on a intérêt à exécuter une statégie qui s’appelle la « reverse conversion ». Avec une « reverse conversion », on vend réellement le sous-jacent sur le marché sous-jacent et, en même temps, on achète synthétiquement le sous-jacent sur le marché des options – en achetant un call et en vendant un put qui ont le même prix d’exercice et la même date d’échéance.
Un exemple d’arbitrage
S. Natenberg donne l’exemple d’un contrat à terme dont le prix devrait être 103,75 $ au vu des prix du call 100 (5,25 $) et du put 100 (1,50 $) de décembre et au titre de la parité put-call, mais qui se négocie de fait à 104 $ (voir sous-chapitre « Options on Futures » dans le chapitre « Option Arbitrage »). Un trader pourrait alors avoir intérêt à mettre en place une reverse conversion. Il achèterait alors le call, il vendrait le put et il vendrait le sous-jacent. Il pourrait espérer ainsi faire un profit égal à 0,25 $ (abstraction faite des commissions et autres frais de transaction), correspondant à la différence entre la valeur théorique du future et son prix réel.
Les autres positions synthétiques
Il existe de nombreuses combinaisons permettant de reproduire, à l’aide d’options, des positions équivalentes. Nous indiquons ci-dessous les positions qui reproduisent les quatre positions fondamentales du trading d’options : long call, short call, long put, short put. Attention ! Si vous voulez que l’exercice de l’option impliquée dans ces positions synthétiques conduise à l’élimination de la position sous-jacente, assurez-vous d’acheter ou de vendre la quantité exacte du sous-jacent livrable au titre de votre option (en général, 100 parts dans le cas d’un sous-jacent qui est une action, 1 contrat à terme dans le cas d’un sous-jacent qui est un contrat à terme).
Le long call synthétique
On peut créer synthétiquement un long call en achetant le sous-jacent (par exemple, des parts d’une action) et en achetant un put. Le graphique performance de la position ci-dessous, qui combine 100 actions et un long put, est identique à celui d’un long call équivalent.
Le short call synthétique
On peut créer synthétiquement un short call en vendant le sous-jacent et en vendant un put.
Le long put synthétique
On peut créer synthétiquement un long put en vendant le sous-jacent et en achetant un call.
Le short put synthétique
Les spécialistes de la stratégie du covered call ne seront pas surpris de lire qu’on peut créer synthétiquement un short put en achetant le sous-jacent et en vendant un call. Ils savent, en effet, que le graphique performance d’un covered call est identique à celui d’un short put équivalent (voir image ci-dessous).
Le long straddle
Dans les exemples ci-dessus, nous avons présenté des positions qui reproduisent des positions simples : l’achat ou la vente du sous-jacent, l’achat ou la vente d’un call, l’achat ou la vente d’un put. Mais on peut bien sûr combiner différentes positions pour créer synthétiquement des positions complexes telles que les spreads. Prenons le cas du long straddle, dont on peut voir un exemple dans le graphique performance ci-dessous.
Nous savons que le long straddle consiste dans la combinaison d’un long call et d’un long put. Nous savons aussi que le long call synthétique consiste à acheter le sous-jacent et à acheter un put. On peut donc créer synthétiquement un long straddle en achetant le sous-jacent et en achetant 2 puts.
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Sources
Sheldon Natenberg, Option Volatility and Pricing Advanced Trading Strategies and Techniques, second edition, McGraw-Hill
