Covered Strangle : avantages et inconvénients

Les options sont semblables à des contrats d’assurance. En ce sens, elles offrent un des meilleurs moyens de protéger une position sous-jacente, par exemple une position longue ou courte impliquant des actions.

Mais comment bénéficier d’une assurance sans payer de prime ?

Dans cet article, nous examinerons la stratégie du  covered call, qui consiste à choisir des strikes hors de la monnaie pour les options de son strangle et qui présente l’avantage de n’occasionner aucun coût. Si vous cherchez un courtier pour le trade des options, cliquez ici.

Le covered strangle

Pour une couverture parfaite, on veillera à ce que le nombre d’actions achetées soit égal au nombre d’actions auquel donne droit le nombre d’options d’achat vendues : 100 actions, si on vend un seul call, 200 actions si on vend 2 calls, etc.

Le fonctionnement du covered strangle

Même si cette stratégie est communément appelée « covered strangle », seul le short call est couvert dans cette stratégie. Le short put, quant à lui, reste « nu » ou « découvert ».

Profit potentiel

Lorsqu’on exécute cette stratégie, on parvient à son profit maximal si, à l’échéance des options, le prix de l’action est égal ou supérieur au prix d’exercice du short call.

Pour calculer le profit maximal de la position ouverte, on peut utiliser la formule suivante :

Profit potentiel = prime reçue totale + prix d’exercice du call – prix d’achat des actions

Prenons l’exemple de 100 actions qu’on aurait achetées à 100 € l’action et d’un strangle qui impliquerait les strikes 95 (short put) et 105 (short call). Supposons que les primes reçues à l’occasion de la vente des deux options s’élèvent à 5,05 $ pour le put et 5,55 $ pour le call. Le profit maximal de la position combinée (actions + strangle) s’élèverait à : 105 – 100 + (5,05 + 5,55) = 15,60 $. On voit que le profit potentiel est supérieur à celui que présenterait un covered call utilisant le même strike puisque, dans le calcul du profit potentiel, il faut ici ajouter la prime associée au short put.

Risque

Lorsqu’on exécute cette stratégie, on parvient à sa perte maximale si, à l’échéance, le prix du sous-jacent est zéro.

Pour calculer la perte maximale de la position ouverte, on peut utiliser la formule suivante :

Perte maximale = coût du trade + (prix d’exercice du put x 100)

Dans notre exemple précédent, le trade coûterait le coût de l’achat des actions moins la prime reçue à la vente du strangle : 100 – (5,05 + 5,55) = 89,40 x 100 = 8940 $. La perte maximale associée à ce trade s’élèverait donc à 8940 + (95 x 100) = 18.440 $.

Seuil de rentabilité

Si la différence entre le prix d’achat des actions et le prix d’exercice du put est supérieure à la prime totale reçue à l’occasion de la vente du strangle, le seuil de rentabilité de la position combinée se calcule à l’aide de la formule suivante :

Point mort = prix d’achat des actions – prime totale reçue

Si la différence entre le prix d’achat des actions et le prix d’exercice du put est inférieure à la prime totale reçue à l’occasion de la vente du strangle, le seuil de rentabilité de la position combinée se calcule à l’aide de la formule suivante :

Point mort = prix d’exercice du put – 0,50 x [prime totale – (prix d’achat des actions – prix d’exercice du put)]

Dans notre exemple précédent, la prime reçue à la vente du strangle s’élève à 5,05 + 5,55 = 10,60 $. La différence entre le prix d’achat des actions et le prix d’exercice du put (100 – 95 = 5) est inférieure à la prime totale reçue à la vente du strangle. Le seuil de rentabilité est donc égal à :

95 – 0.50 x  [10,60 – (100 – 95)] = 92,20 $

Les avantages de cette stratégie

Un coût réduit

La stratégie du covered strangle est similaire à celle du covered call, puisqu’elle consiste à vendre un covered call et un put. Mais le covered strangle permet de réduire davantage le coût associé à l’achat des actions par rapport à un covered call qui utiliserait le même prix d’exercice. En effet, la vente du call et du put permet de recevoir un crédit supérieur à celui qu’offrirait la vente du seul call.

Un meilleur thêta

La stratégie du covered strangle permet de bénéficier d’un meilleur thêta positif que celui du covered call. Dans l’image ci-dessous, on peut voir que le thêta du strangle s’élève à 0,113 + 0,104 = 0,217, alors qu’il ne serait que de 0,113 si on vendait le seul call. En vendant deux options au lieu d’une seule, on recueille une quantité plus importante de valeur temps. Grâce à ce thêta supérieur, on peut espérer gagner quotidiennement une somme plus importante grâce au seul passage du temps et bénéficier d’un P/L journalier plus important.

Une bonne façon d’entrer en position en plusieurs fois

On peut utiliser la stratégie du covered strangle pour réduire le coût de son achat d’actions en bâtissant une position d’actions à l’aide de plusieurs entrées. Pour le comprendre, imaginons un trader qui souhaite posséder 200 parts de l’action XYZ. Si le titre boursier se négocie à 100 $ l’action, il peut acheter directement les 200 actions. Le coût de cet achat s’élèverait alors à 200 x 100 = 20.000 $.

Mais il peut également vendre un covered strangle en prenant soin de choisir un put dont le prix d’exercice soit inférieur au prix d’achat initial des actions, comme dans notre exemple précédent où l’on vendait le strangle de strikes 95 et 105. Que se passerait-il si, à l’échéance des options, le prix du sous-jacent était inférieur à 95 $ ? Le trader se verrait assigner 100 actions longues, qu’il achèterait au prix d’exercice du put, c’est-à-dire à 95 $ l’action, et il posséderait maintenant 200 actions. Mais quel serait alors son coût par action ?

Il a initialement acheté 100 actions à 100 $ l’action, puis 100 actions supplémentaires à 95 $ l’action. Le prix d’achat moyen s’élève donc à seulement (100 + 95) / 2 = 97,5 $. De plus, il a reçu une prime de 5,05 $ pour la vente du put et de 5,55 $ pour la vente du call, soit une prime totale de 10,60 $. Le coût total de l’achat des 200 actions est donc égal à :

(200 x 97,5) – (100 x 10.60) = 18.840 $

Ce qui représente un coût par action de 18.840 / 200 = 92,20 $.

On voit que, 1/ en faisant un deuxième achat d’actions à un prix inférieur au prix initial, et 2/ en recevant une prime élevée correspondant à la vente d’un call et à celle d’un put, notre trader a réussi à considérablement réduire le coût de sa position. Il n’a versé au total que 18.840 $ pour posséder 200 actions, alors qu’il aurait versé 20.000 $ s’il avait acheté directement 200 actions lors de l’achat initial. Son coût par action s’élève à 92,20 $, alors qu’il aurait été de 100 $ s’il n’avait pas utilisé un covered strangle pour bâtir sa position.

Inconvénient de cette stratégie

Le principal désavantage de cette stratégie, c’est qu’elle augmente votre risque par rapport à un covered call. En effet, si, à l’échéance, le prix du sous-jacent passe sous le strike du put, non seulement la position longue impliquant 100 actions présente une perte, mais le short put présente lui aussi une perte. À chaque point perdu par le prix du sous-jacent, vous doublez vos pertes en termes de valeur intrinsèque : non seulement le P/L de la position d’actions perd un dollar ou un euro, mais le P/L de la position correspondant au short put perd aussi un dollar ou un euro. Quant à la perte maximale, elle est supérieure à celle du covered call équivalent : tandis que, avec un covered call, le risque s’élève au coût du trade, avec un covered strangle, le risque s’élève à la somme du coût du trade et du prix d’exercice du put.

Quand utiliser cette stratégie ? Quand ne pas l’utiliser

On peut envisager d’utiliser un covered strangle lorsqu’on s’attend à ce que le prix du sous-jacent connaisse une hausse modérée. La stratégie est haussière et profite donc d’une hausse du prix du sous-jacent. Mais, comme le profit potentiel est limité avec un covered call, on n’a pas intérêt à utiliser cette méthode si on anticipe une forte hausse du prix du sous-jacent.

On peut également envisager d’utiliser cette stratégie si on anticipe une baisse du prix du sous-jacent et qu’on veut en profiter pour acquérir des parts supplémentaires de l’action tout en réduisant son coût par action.

Mais attention ! En vendant un put, on augmente considérablement son risque par rapport à un covered call. Assurez-vous que le risque associé à votre position soit inférieur à la limite que vous vous fixez au titre de vos règles de gestion du risque.

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