La stratégie ZEBRA permet d’ouvrir des positions acheteuses qui, dans certaines conditions, échappent à l’érosion de la valeur temps. Dans cet article, nous en présentons les principales caractéristiques (profit potentiel, risque, seuil de rentabilité, delta, thêta), ainsi que ses avantages et inconvénients.
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Les options sont des instruments financiers complexes dont le maniement comporte des risques importants, pouvant aller jusqu’à la totalité de l’investissement initial. Une parfaite compréhension de leur fonctionnement et des risques associés est indispensable avant toute transaction. Avant d’utiliser les options, les investisseurs doivent également se poser la question de savoir si ces produits financiers conviennent à leurs objectifs d’investissement et à leur tolérance au risque.
Stratégie options
Définition
Le ZEBRA spread est une stratégie d’options qui vise à imiter la performance d’une position en actions. Concrètement, on achète deux options dans la monnaie (même strike) et on vend une option à la monnaie, toutes appartenant au même cycle d’expiration. L’objectif est que la valeur temps de l’option vendue compense celle des deux options achetées, de sorte que la valeur temps nette de la position soit nulle ou quasi nulle. Le terme ZEBRA est l’acronyme de Zero Extrinsic Back Ratio Spread (backspread à valeur extrinsèque nulle).
Dans cette configuration, le backspread présente un delta proche de 100 s’il s’agit d’un call ZEBRA et proche de -100 s’il s’agit d’un put ZEBRA. On a alors affaire à une position imitant la performance d’une position résultant de l’achat ou de la vente de 100 parts de l’action concernée, puisqu’une telle position présente un delta de 100 si elle est long et de -100 si elle est short. Avec la position call ZEBRA représentée dans l’image ci-dessus, la somme des valeurs temps est égale à : (2 x 1,57) – 3,29 = -0,15. Et la somme des deltas est égale à : (2 x 71,9) – 5,23 = 91,5.
Profit potentiel
Avec la stratégie du ZEBRA, le profit potentiel est illimité (quasi illimité pour un put ZEBRA), car la position comporte plus d’options achetées que d’options vendues. C’est pourquoi le graphique de performance ci-dessous indique l’infini comme rendement maximal. L’option supplémentaire achetée permet en effet d’augmenter les gains à mesure que le prix du sous-jacent évolue favorablement.
Risque
Le risque maximal correspond au débit payé pour ouvrir la position. Si toutes les options expirent hors de la monnaie, la valeur du spread devient nulle et l’investisseur perd l’intégralité de la prime. Pour un call ZEBRA, cette perte maximale survient si le sous-jacent clôture en dessous du strike des options longues. Pour un put ZEBRA, elle survient si le sous-jacent clôture au-dessus de ce strike. Dans l’exemple illustré ci-dessous, la prime du put ZEBRA est de 8,05 $, soit un risque total de 8,05 × 100 = 805 $.
Seuil de rentabilité
Le seuil de rentabilité (ou breakeven point en anglais) d’une position en options correspond au prix du sous-jacent (action, indice, etc.) auquel la position ne génère ni profit ni perte à l’expiration. C’est à partir de ce niveau que la position devient rentable ou déficitaire.
Le trading d’options est réservé aux investisseurs expérimentés qui connaissent bien le fonctionnement des produits dérivés et comprennent les risques associés. Pour les investisseurs novices, il est conseillé d’acquérir d’abord plus de connaissances et éventuellement d’utiliser un environnement de trading simulé. Si vous souhaitez négocier des options via LYNX, vous devez passer un test d’adéquation avant d’être autorisé à négocier ce type de produit.
Pour calculer le seuil de rentabilité d’un ZEBRA, on additionne la valeur temps initiale de la position au prix d’exercice de l’option vendue. Si la valeur temps de l’option vendue compense exactement celle des deux options achetées, la valeur extrinsèque est nulle et le seuil de rentabilité correspond alors au strike de l’option short. C’est ce que montre le graphique de performance ci-dessous : le strike du put court (76) correspond au point mort.
Delta positif ou négatif ?
Pour parier sur une hausse du sous-jacent, on peut construire un ZEBRA avec des calls (call ZEBRA). Le graphique de performance ci-dessous illustre qu’au-dessus du seuil de rentabilité, plus le prix du sous-jacent augmente, plus la position devient profitable.
Pour parier sur une baisse du sous-jacent, on peut construire un ZEBRA avec des puts (put ZEBRA). Le graphique de performance ci-dessous montre qu’au-dessous du seuil de rentabilité, plus le prix du sous-jacent diminue, plus la position enregistre de gains.
Un thêta nul ?
Le thêta mesure la sensibilité des gains et pertes (P/L, profit or loss en anglais) au passage du temps. Comme, à l’ouverture, la valeur temps nette est proche de zéro, le thêta initial est lui aussi proche de zéro. La position n’est donc pas ou peu pénalisée par l’érosion de la valeur temps.
Cependant, le thêta peut évoluer au fil du temps. Si les options longues passent à la monnaie, le thêta peut devenir négatif et l’écoulement du temps devient défavorable. À l’inverse, si l’option vendue passe à la monnaie, le thêta peut devenir légèrement positif et le temps joue alors en faveur de la position.
Avantages et inconvénients potentiels de la stratégie
Un risque moindre par rapport à une position action
Avec la stratégie du ZEBRA, on ouvre une position équivalente à l’achat de 100 actions de la société. Mais le risque est bien inférieur : par exemple, un call ZEBRA sur une action cotant 190 $ peut coûter 3500 $ de prime. Le risque maximal est donc 3500 $. Acheter directement 100 actions aurait impliqué 19.000 $ de risque, soit 5,43 fois plus.
Un capital requis moindre par rapport à une position action
Le capital nécessaire pour ouvrir un ZEBRA est également inférieur à celui exigé pour une position action équivalente. Reprenons l’exemple précédent : le call ZEBRA nécessite une marge de 3500 $. Acheter 100 actions à 190 $ reviendrait à investir 19000 $. Même avec une exigence de marge de 50 %, il faudrait mobiliser 9 500 $, soit 2,64 fois plus que pour le ZEBRA.
Avertissements
Avant d’utiliser la stratégie du ZEBRA, les investisseurs doivent être conscients des points suivants :
- La stratégie ZEBRA est une stratégie d’options complexe qui nécessite une bonne compréhension des options, de leurs mécanismes et des risques associés. Elle ne convient pas à tous les investisseurs.
- La stratégie ZEBRA est fortement directionnelle. La rentabilité d’une position ZEBRA dépend de la direction dans laquelle évolue le cours de l’actif sous-jacent.
- Les options dans la monnaie sont moins liquides que les options à la monnaie. Ce manque de liquidité relatif peut affecter la capacité à entrer ou sortir de la position à des prix souhaitables.
- La stratégie implique trois options, voire plus si on décide d’utiliser un ratio 4:3 ou 3:2 et non 2:1. Les frais de transaction et les commissions associées à l’ouverture et à la clôture des positions d’options peuvent impacter la rentabilité finale de la position.
Investir dans les options via LYNX
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