Cet article explique les principes de cette stratégie, ses avantages, ses inconvénients, et les conditions de marché qui lui profitent ou lui nuisent. Il est important de comprendre que cette stratégie reste complexe et peut comporter un risque de perte potentiellement illimitée. Elle n’est pas adaptée à tous les types d’investisseurs.
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Les options sont des instruments financiers complexes dont le maniement comporte des risques importants, pouvant aller jusqu’à la totalité de l’investissement initial. Une parfaite compréhension de leur fonctionnement et des risques associés est indispensable avant toute transaction. Avant d’utiliser les options, les investisseurs doivent également se poser la question de savoir si ces produits financiers conviennent à leurs objectifs d’investissement et à leur tolérance au risque.
Options d’achat
Présentation de la stratégie
Les traders d’options connaissent bien la stratégie du covered call : acheter 100 parts (long) d’une action + vendre 1 call (short). La stratégie du covered call ratio spread consiste également à vendre des calls sur une action détenue en portefeuille. Et, comme avec le covered call, cette stratégie permet (si on choisit bien ses prix d’exercice ou strikes) de réduire le coût de l’acquisition de l’action en recevant un crédit à la vente du spread. Mais cette stratégie est plus haussière que le covered call, car elle inclut un long call vertical spread (achat d’un call de strike inférieur et vente d’un call de strike supérieur). Elle consiste à combiner 100 parts long d’une action et un short call ratio spread (short call + long call vertical spread). En pratique, les deux calls vendus partagent généralement le même prix d’exercice.
Voici les transactions impliquées :
+100 parts de l’action ABC
+1 call ABC de strike inférieur
-2 calls ABC de strike supérieur
Dans l’exemple ci-dessous, nous achetons 100 actions Lyft et nous vendons un call ratio spread : un call vendu au strike 20 et un vertical spread constitué de l’achat d’un call 19 et de la vente d’un call 20.
Dans cet exemple, nous construisons un call spread selon le ratio 2:1. Mais on peut utiliser un autre ratio (3:2 par exemple). Un short call ratio spread est un spread où le nombre de calls vendu est supérieur au nombre de calls achetés, quel que soit le ratio que forment ces deux nombres.
Pour qu’un short call ratio spread soit couvert (covered), il faut faire en sorte que les short calls non couverts par des long calls soient adossés chacun à 100 parts long de l’action sous-jacente. Si vous avez un seul call nu ou non couvert, assurez-vous d’avoir 100 parts long ; si vous avez deux calls nus, assurez-vous d’avoir 200 parts long, etc. Si un de vos short calls n’est pas couvert, vous vous exposez à un risque de perte illimitée.
Profit maximal
Avec la stratégie du covered call ratio spread, on réalise son profit maximal si le prix de l’action augmente et que les short calls expirent dans la monnaie.
Si le strike de vos short calls est supérieur au prix auquel vous avez acheté l’action, le profit maximal d’une position covered call ratio spread se calcule à l’aide de la formule suivante :
Profit potentiel = (écart entre le prix d’exercice des calls vendus et le prix d’achat de l’action) + crédit reçu + écart entre les prix d’exercice du spread
On voit qu’avec un covered call ratio spread, le profit potentiel dépasse celui d’un covered call classique (différence entre strike des shorts calls et prix d’achat de l’action + crédit reçu). En effet, pour construire un covered call ratio spread, on ajoute un long call vertical à un covered call. On augmente donc le profit potentiel du montant de la valeur maximale du long call vertical.
Si, par exemple, on achète 100 parts d’une action à 17,33 $ la part et qu’on vend le call ratio spread de strikes 19 et 20 pour $ 1, on obtient l’équation suivante :
(20 – 17,33) + 1 + 1 = 4,67 $ par part
Comme on achète 100 parts de l’action, le profit potentiel s’élève à 4,67 x 100 = 467 $.
Le point mort
Le seuil de rentabilité ou point mort d’une position en options est le prix du sous-jacent auquel la position ne génère ni profit ni perte. Comme le covered call ratio spread est une stratégie haussière, on subit une perte si le prix de l’action diminue et passe sous le point mort.
Pour calculer le point mort, on peut utiliser la formule suivante :
Point mort = prix d’achat de l’action – prime reçue
Par exemple, si on achète l’action à 17,33 $ la part et qu’on vend le call ratio spread pour un crédit de 1 $, le point mort s’élève à 17,33 – 1 = 16,33 $.
Risque de perte
Avec un covered call ratio spread, on réalise sa perte maximale si le prix de l’action devient nul. La perte maximale s’élève au coût que représente l’exécution de la stratégie. Pour le calculer, on peut utiliser la formule suivante :
Risque = (prix d’achat de l’action – crédit reçu) x nbre de parts de l’action
Par exemple, si on achète 100 parts de l’action Lyft à 17,33 $ et qu’on vend un call ratio spread pour 1 $, le risque s’élève à ( 17,33 – 1) x 100 = 1633 $.
Attention ! Si le prix d’exercice des short calls est inférieur au prix auquel on achète l’action, on risque d’entériner une perte. En revanche, si le prix d’exercice des short calls est supérieur au prix d’achat de l’action, on peut espérer faire un profit si le prix de l’action passe au-dessus de ce strike.
Le risque d’assignation
Si vos deux short calls expirent dans la monnaie, ils sont automatiquement exercés en même temps que votre long call. L’exercice du long call donne lieu à la livraison de 100 parts long et celui des deux short calls à la livraison de 200 parts short. Les 100 parts long que vous déteniez avant l’exercice sont revendues et vous ne possédez plus l’action en portefeuille. Si, donc, vous voulez conserver l’action dans votre portefeuille et que vos short calls sont dans la monnaie, vous devez fermer la position call ratio spread avant l’échéance, quitte à essuyer une perte.
Les grecques de la position
Un delta positif
Le delta de la position est plus positif que celui d’un covered call qui utiliserait le même prix d’exercice short. C’est la raison pour laquelle certains traders préfèrent le covered call ratio spread au covered call lorsqu’ils anticipent une forte hausse du prix du sous-jacent.
Un véga négatif
Avec un short call ratio spread, on vend plus d’options qu’on n’en achète. Pour cette raison, le véga de la position combinée tend à être négatif. Cela signifie qu’une baisse de la volatilité implicite lui profite et qu’une hausse de la volatilité implicite lui nuit. Pour cette raison, certains traders préfèrent utiliser la stratégie du covered call ratio lorsque la volatilité implicite est élevée, à la fois pour recevoir un crédit élevé et pour profiter d’une éventuelle baisse de la volatilité implicite.
Le trading d’options est réservé aux investisseurs expérimentés qui connaissent bien le fonctionnement des produits dérivés et comprennent les risques associés. Pour les investisseurs novices, il est conseillé d’acquérir d’abord plus de connaissances et éventuellement d’utiliser un environnement de trading simulé. Si vous souhaitez négocier des options via LYNX, vous devez passer un test d’adéquation avant d’être autorisé à négocier ce type de produit.
Un thêta positif
Avec un short call ratio spread, on vend plus d’options qu’on n’en achète. Pour cette raison, le thêta d’une telle position tend à être positif. Cela signifie que le passage du temps lui profite. À mesure que le temps passe, les deux calls vendus perdent de la valeur temps, ce qui améliore progressivement le résultat de la position.
Inconvénients de la stratégie
Bien que potentiellement lucrative, la stratégie du covered call ratio spread présente des inconvénients et des risques qu’il est crucial de bien comprendre :
- Coût initial et protection réduite : en intégrant un long call vertical, une partie du crédit reçu de la vente des options est sacrifiée. Par conséquent, le crédit net reçu lors de la mise en place d’un covered call ratio spread est généralement inférieur à celui d’un covered call équivalent. Cela implique que la stratégie offre une protection moindre contre une baisse du prix du sous-jacent et que le risque de perte est plus élevé qu’avec un covered call simple.
- Complexité : cette stratégie exige une surveillance continue et une capacité à ajuster la position en fonction des mouvements du marché. Elle n’est pas adaptée aux investisseurs passifs.
- Exigences de marge : les courtiers peuvent exiger des marges importantes pour couvrir le coût de l’achat du sous-jacent.
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