La U.S. 10 Year Treasury Note est considérée comme le principal taux de référence de l’économie américaine. Grâce aux futures sur taux d’intérêt, les traders peuvent prendre position sur l’obligation la plus importante émise par le gouvernement américain.
Dans cet article, nous vous expliquons tout ce qu’il faut savoir sur le 10-Year US Treasury Note Future (ZN). Si vous recherchez un courtier vous permettant de négocier des futures, cliquez ici.
Les futures sont des instruments financiers complexes et comportent des risques importants. Les investisseurs doivent réfléchir attentivement pour déterminer s’ils sont adaptés à leurs objectifs d’investissement et à leur tolérance au risque. Ils doivent également approfondir leurs connaissances des marchés à terme et des différentes stratégies avant de commencer à négocier des futures.
Qu’est-ce qu’une obligation ?
Avant d’entrer dans les caractéristiques des contrats à terme sur taux d’intérêt américains, il est utile de bien comprendre la nature de la valeur sous-jacente. Cela permet également de comprendre l’importance de ces obligations d’État.
Les obligations ne sont rien d’autre que des emprunts émis par des gouvernements ou des entreprises. Lorsque vous achetez une obligation, vous prêtez donc de l’argent à l’État ou à une société, et en échange vous recevez un titre de créance négociable. Contrairement aux actions, la possession d’une obligation ne fait pas de vous un copropriétaire de l’entité émettrice.
Ce titre de créance donne cependant à son détenteur le droit à une rémunération. Cette rémunération, correspondant aux intérêts versés en contrepartie du prêt, est généralement versée périodiquement (par exemple, chaque année ou chaque trimestre). On parle alors de coupon. La durée de vie des obligations varie de 1 à 99 ans.
En savoir plus sur les obligations : Le Portail Obligations LYNX
Pour les obligations d’État américaines, on distingue trois catégories : Treasury Bills, Notes et Bonds.
- Les Treasury Bills correspondent aux obligations dont l’échéance est inférieure à un an.
- Les Notes désignent les obligations dont la maturité se situe entre 2 et 10 ans.
- Les Bonds représentent les emprunts les plus longs, avec des échéances généralement de 20 ou 30 ans.
Il est important de retenir que les obligations et les taux d’intérêt évoluent en sens inverse. Autrement dit, la valeur d’une obligation augmente lorsque les taux d’intérêt baissent. À l’inverse, si les taux montent, la valeur de l’obligation diminue afin de compenser cette variation.
Obligations d’État
Les rendements des obligations (d’État) sont suivis de près par les investisseurs pour plusieurs raisons. Les taux de ces obligations indiquent tout d’abord à quel prix l’État est disposé à emprunter de l’argent. En émettant une obligation, l’État emprunte en effet des fonds et verse en contrepartie une rémunération.
Étant donné que la probabilité de faillite du gouvernement américain est négligeable, le taux de l’US Treasury Bill à 3 mois est également connu sous le nom de taux sans risque (risk-free rate). Il s’agit donc du rendement qu’un investisseur peut obtenir sans risque en achetant une obligation d’État.
Pourquoi l’US 10-Year Treasury Note est-elle importante ?
Le gouvernement américain se finance en partie en émettant des obligations d’État à 10 ans (10-year Treasury Notes). Ces obligations versent généralement des intérêts deux fois par an et remboursent la valeur nominale à l’échéance.
Le rendement des obligations d’État à 10 ans est suivi de très près comme indicateur de la confiance des investisseurs. Lorsque l’économie se porte bien, il existe de nombreuses opportunités de rendement. Quand la confiance est élevée, les cours des obligations baissent et les taux (rendements) sur ces titres augmentent. En revanche, lorsque la confiance est faible, les cours des obligations montent et les rendements baissent, car la demande pour ce placement sûr augmente. C’est pourquoi les obligations sont souvent considérées comme une valeur refuge. Il y a quelques années, lors du krach lié au Covid-19 en mars 2020, nous avons encore observé une forte demande pour les obligations, entraînant une forte baisse de leurs rendements.
Les situations géopolitiques dans d’autres pays peuvent également influencer les prix des obligations d’État américaines, car les États-Unis sont alors perçus comme un refuge sûr pour les capitaux. Cette demande accrue peut faire monter les prix des obligations américaines et, par conséquent, baisser les rendements. Le même phénomène est observé au Japon, considéré économiquement comme l’un des refuges les plus sûrs au monde.
Les obligations d’État américaines à 10 ans sont utilisées dans le monde entier comme référence pour l’économie. Les prêteurs hypothécaires s’appuient également sur le taux à 10 ans pour déterminer les taux de crédit immobilier. Une période de taux fixe de 10 ans est d’ailleurs la durée la plus couramment choisie par les propriétaires.
Négocier des futures sur taux d’intérêt
Les obligations font partie intégrante du portefeuille de nombreux investisseurs. Pour le petit investisseur, et a fortiori pour le trader, les obligations peuvent sembler moins attrayantes. Pourtant, il est possible de spéculer sur les variations du taux d’intérêt américain à 10 ans. En effet, il existe un contrat à terme (future) sur l’US 10-Year Treasury Note. Vous pouvez le trouver dans la plateforme de trading sous le code mnémonique : ZN. Pour les traders expérimentés, des options sont également disponibles sur ces futures de taux.
Ce contrat à terme est émis par le Chicago Board of Trade (CBOT) en collaboration avec le CME Group. L’actif sous-jacent du future est, bien entendu, l’US 10-Year Treasury Note. Le future dispose d’un multiplicateur de 1.000, ce qui signifie que chaque variation d’un point de l’obligation représente une valeur de 1.000 $. Vous pouvez consulter les différentes exigences de marge sur LYNX+ ainsi que sur la plateforme de trading disponible via LYNX (TWS).
Livraison physique des futures sur taux
Le contrat à terme sur taux prévoit officiellement une livraison physique, ce qui signifie que vous recevriez effectivement une obligation à l’échéance du contrat. Cependant, via LYNX, il n’est pas possible de laisser expirer ce future. Pour éviter toute livraison physique des contrats à terme arrivant à échéance, vous devez, en tant que client, reporter votre contrat (roll-over) avant le début de la période de clôture (close-out period). Si vous détenez encore une position après le début de cette période, le système peut fermer automatiquement votre position.
L’ordre de liquidation est exécuté entre le début de la période de clôture et l’heure limite (cut-off time). En pratique, vos positions sont donc automatiquement clôturées environ deux jours avant cette heure limite, afin d’éviter toute livraison physique.
Duration et convexité des obligations
Un concept important sur le marché obligataire est la « duration ». La duration est une estimation de la variation du prix d’une obligation pour une variation donnée du rendement, en supposant que rien d’autre ne change. On peut également la considérer comme la période pendant laquelle une obligation doit être détenue pour obtenir le rendement du marché sur cette obligation donnée.
La duration suppose cependant que les variations de prix sont linéaires : une hausse de 1 % des taux d’intérêt entraînerait une baisse de 1 % de l’obligation. À court terme et pour de petites variations, cette approximation fonctionne relativement bien, mais pour de plus grands mouvements, les obligations présentent une convexité.
Le terme convexité désigne le fait que les obligations et les rendements ne varient pas de manière linéaire, mais de façon convexe. Ce qu’il faut retenir, c’est que les baisses de prix liées à une forte hausse des taux sont généralement moins importantes que les hausses de prix résultant d’une forte baisse des taux. Lors de fortes baisses de taux, le prix des obligations tend à monter de manière plus marquée. Lors de fortes hausses de taux, le prix des obligations ne baisse souvent pas autant que prévu par un modèle strictement linéaire.
La convexité joue un rôle moindre lorsque les taux d’intérêt évoluent faiblement, mais elle devient un facteur important lors de variations plus marquées. Elle s’applique à toutes les valeurs à revenu fixe et constitue un élément essentiel dans l’évaluation du risque de taux.
Avantages de la négociation de futures :
- Couverture (Hedging) : des institutions telles que les banques, les fonds de pension et les entreprises utilisent les futures sur taux d’intérêt pour se protéger contre les fluctuations de taux.
- Efficience en capital : les futures offrent des exigences de marge avantageuses, ce qui permet d’ouvrir une position avec un investissement relativement faible.
- Liquidité : grâce à leur forte liquidité, les futures sur taux d’intérêt bénéficient d’un faible spread (écart entre le prix acheteur et le prix vendeur). Un faible spread signifie des coûts indirects réduits pour l’investisseur.
- Horaires de négociation flexibles : les échanges sont ouverts 24 heures sur 24, cinq jours par semaine. Comme le marché est presque en continu, vous pouvez (presque) toujours protéger votre position avec un ordre stop-loss.
Inconvénients de la négociation de futures :
- Pertes illimitées : dans le cas d’une position vendeuse (short) sur un future, les pertes peuvent être illimitées. Cela peut également se produire sur une position acheteuse (long) si la valeur sous-jacente ne concerne qu’un seul actif, par exemple une matière première. À mesure que le cours de l’actif sous-jacent monte ou baisse, la perte sur votre position courte ou longue augmente. En théorie, le cours de l’actif sous-jacent peut évoluer à la hausse ou à la baisse sans limite.
- Complexité : le prix d’un future sur taux d’intérêt est influencé par de nombreux facteurs : courbe des taux, duration, convexité, attentes du marché. La compréhension de ces concepts est essentielle.
- Effet de levier : la valeur du contrat est multipliée par le coefficient (multiplier). Un mouvement du cours de l’actif sous-jacent entraîne un mouvement amplifié à la hausse ou à la baisse sur le contrat future. Les gains comme les pertes peuvent ainsi augmenter rapidement. L’effet de levier fait qu’un mouvement relativement faible du marché peut avoir un impact important sur votre rendement… mais aussi sur vos pertes. Dans des cas extrêmes, vous pouvez perdre plus que votre mise initiale.
- Appels de marge (Margin calls) : le trading de futures peut entraîner la perte de l’intégralité de votre mise, voire davantage. La perte potentielle est théoriquement illimitée et peut dépasser l’obligation de marge initiale. L’investisseur devra alors éventuellement verser des fonds supplémentaires pour répondre aux exigences de marge.
