Nous montrerons d’abord comment le prix des VIX futures varie selon l’échéance. Nous détaillerons ensuite les deux configurations principales de la courbe – contango et backwardation – avant de présenter les implications pratiques de ces structures, ainsi que les avantages et risques liés au trading de ce type de produits. Si vous cherchez un courtier pour le trading des futures, cliquez ici.
Les futures (contrats à terme) sont des instruments financiers complexes qui comportent des risques importants. Les investisseurs doivent évaluer avec soin si ces produits correspondent à leurs objectifs d’investissement et à leur tolérance au risque. Il est également essentiel de bien comprendre le fonctionnement des marchés à terme et les différentes stratégies disponibles avant de commencer à négocier ce type de produit.
VIX futures
Les différents prix des VIX futures
Le VIX est un indice qui représente la volatilité que le marché des options s’attend à observer chez le S&P 500 dans les 30 prochains jours. Les contrats futures sur le VIX permettent aux investisseurs de se positionner sur l’évolution future de cette volatilité. L’analyse de la courbe de ces futures (la représentation des prix des contrats selon leurs échéances) fournit des informations précieuses sur les anticipations du marché. Dans l’image ci-dessous, on peut voir que les contrats de juin, juillet et août présentent tous des prix différents.
Pour faire apparaître les prix des VIX futures de court terme sur votre graphique de la plateforme TWS, entrez le symbole du VIX dans la zone de texte prévue à cet effet. Dans le menu déroulant qui apparaît alors, sélectionnez Contrats à terme dans la rubrique CBOE Volatility Index – CBOE. La plateforme vous présentera alors les trois VIX futures arrivant à maturité dans le court terme.
La courbe des prix des futures sur le VIX
Si, sur un graphique, on reliait les points que représentent les prix des VIX futures, on obtiendrait une courbe qui, en temps habituel, présenterait une formation dite « contango ». Autrement dit, la courbe s’élève avec le temps car plus le contrat à terme est lointain dans le temps, plus son prix est élevé. Dans l’image ci-dessous, on peut observer un état de contango de la courbe des VIX futures. Cet état est considéré comme la configuration normale de la courbe des VIX futures.
Inversement, lorsque la courbe des VIX futures présente une pente descendante parce que les contrats à terme de court terme sont plus chers que les contrats de long terme, on parle de « backwardation ». Dans l’image ci-dessous, on peut observer un état de backwardation de la courbe des VIX futures. Pour en savoir plus sur les formes contango et backwardation d’une courbe de futures, consultez notre article à ce sujet. Cet état reflète souvent une forte anxiété immédiate du marché, par exemple lors de crises soudaines ou de krachs boursiers.
Pour en savoir plus sur les formes contango et backwardation d’une courbe de futures, consultez notre article à ce sujet.
VIX futures en backwardation
Interpréter une courbe des VIX futures en contango
La courbe des VIX futures est en contango lorsque les marchés s’attendent à ce que le prix du VIX augmente à l’avenir. C’est typiquement ce qu’on observe lors des phases de marché haussier, lorsque les actions progressent lentement, tandis que des pullbacks brutaux mais éphémères font exploser la volatilité de temps en temps. Cet état de contango est l’état normal de la courbe. L’une des raisons de ce phénomène consiste dans la nature de la volatilité. Si on examine le graphique hebdomadaire ci-dessous du VIX, on s’aperçoit que la volatilité a tendance à rester à un niveau peu élevé ou, du moins, à rester stable sur une longue durée. Elle connaît de temps en temps des flambées. Mais celles-ci ne durent pas : après une telle flambée, le VIX rechute à terme.
Interpréter une courbe des VIX futures en backwardation
Le terme backwardation signifie que, sur un marché de contrats à terme donné, le prix des futures de court terme est supérieur au prix des futures de long terme.
Un signe d’incertitude sur les marchés
La courbe des VIX futures est rarement en état de backwardation. On observe néanmoins une pente descendante de cette courbe lorsque les conditions de marché sont, dans l’immédiat, plus incertaines que celles de long terme. Cette phase de backwardation est généralement temporaire. La courbe des VIX futures finit tôt ou tard par retrouver sa pente ascendante naturelle.
Le signe avant-coureur d’un sell-off ?
Certains traders considèrent qu’un état de backwardation est annonciateur d’une baisse sur les marchés d’actions. Ce n’est cependant pas toujours le cas. Une pente descendante de la courbe des VIX futures peut sans doute indiquer que les marchés d’actions sont exposés à des pressions baissières dans l’immédiat. Mais ces marchés sont capables de se redresser rapidement, et les périodes de forte volatilité sont parfois suivies de fortes hausses chez les actions. En mars 2020, pendant la crise de la Covid-19, on a eu affaire à une courbe des VIX futures en backwardation. Mais, en avril 2020, le S&P 500 a progressé de près de 13 %.
Le signe avant-coureur d’une baisse de la volatilité
Lorsque la courbe des VIX futures est en état de backwardation, les contrats de court terme sont plus chers que les contrats de long terme. On peut ainsi interpréter la pente descendante de cette courbe comme le signe d’une volatilité qui s’apprête à diminuer dans un avenir plus ou moins proche. Or, les périodes de forte volatilité sont souvent synonymes de baisses sur les marchés d’actions ; et les périodes de faible volatilité sont souvent synonymes de rallyes sur les marchés d’actions. L’état de backwardation peut donc annoncer la fin prochaine d’un sell-off.
Avantages de la négociation de futures
- Outil de couverture (hedging) : les futures permettent de couvrir le risque lié à des positions existantes. Une position vendeuse (short) sur un future peut protéger un portefeuille haussier, tandis qu’une position acheteuse (long) peut servir à couvrir un portefeuille baissier. Il est également possible d’utiliser des stratégies de spreads, comme les spreads calendaires ou les spreads sur matières premières.
- Spéculer sans posséder l’actif sous-jacent : une position longue permet de profiter d’une hausse anticipée de l’actif sous-jacent, tandis qu’une position courte permet de miser sur une baisse.
- Effet de levier : les contrats à terme permettent de prendre position en ne déposant qu’une marge, ce qui libère du capital par rapport à l’achat direct du sous-jacent.
Inconvénients de la négociation de futures
- Pertes illimitées : en cas de position vendeuse (short), les pertes peuvent théoriquement être illimitées si le prix de l’actif sous-jacent s’envole. Cela peut également s’appliquer à une position acheteuse (long) sur certaines matières premières. Si le prix chute fortement, les pertes peuvent rapidement s’accumuler. En théorie, le cours de l’actif sous-jacent peut augmenter ou diminuer sans limite.
- Effet de levier : la valeur totale du contrat est amplifiée par le multiplicateur. Une variation relativement faible du prix peut entraîner d’importants gains ou pertes. L’effet de levier rend chaque mouvement de marché plus impactant sur votre performance, et dans les cas extrêmes, il est possible de perdre plus que votre mise initiale.
- Appels de marge (margin calls) : la négociation de futures peut entraîner la perte de l’intégralité de votre capital, voire davantage. En cas de perte supérieure à la marge initiale déposée, l’investisseur peut recevoir un appel de marge et être tenu de réinjecter des fonds pour maintenir sa position ouverte.
- Risque lié au roulement : lorsque vous clôturez un contrat arrivant à échéance pour en ouvrir un nouveau (roulement), la différence entre les prix respectifs des contrats (souvent due au phénomène de contango ou de backwardation) peut éroder les rendements ou générer des pertes inattendues. Cet avertissement vaut particulièrement pour les traders qui veulent maintenir une position longue sur le VIX. En raison du contango habituel de la courbe des VIX futures, ils doivent vendre le contrat qui expire à un prix inférieur et acheter le contrat suivant à un prix supérieur. Cette opération répétée génère un coût de roulement continu qui, au fil du temps, peut considérablement éroder, voire anéantir, les gains potentiels. Autrement dit, maintenir une position longue sur le VIX coûte cher sur la durée à cause de la pente ascendante habituelle de la courbe.
Investir dans les futures via LYNX
Le trading de futures requiert une bonne connaissance et une expérience suffisante. Depuis l’entrée en vigueur de nouvelles règles européennes en 2021, les clients ayant ouvert leur compte après cette date doivent obligatoirement passer un test d’adéquation ou un test de connaissances et d’expérience avant de pouvoir accéder à ces produits. Ces tests sont disponibles dans la section « Gestion du compte » de votre espace client. Les clients ayant ouvert leur compte avant 2021 peuvent, selon les cas, ne pas être soumis aux mêmes restrictions.