Dans cet article, nous expliquons en quoi consiste un collar, quels sont ses avantages et ses inconvénients, et nous illustrons notre propos par des exemples.
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Les options sont des instruments financiers complexes dont le maniement comporte des risques importants, pouvant aller jusqu’à la totalité de l’investissement initial. Une parfaite compréhension de leur fonctionnement et des risques associés est indispensable avant toute transaction. Avant d’utiliser les options, les investisseurs doivent également se poser la question de savoir si ces produits financiers conviennent à leurs objectifs d’investissement et à leur tolérance au risque.
Options Collar
Définition
Le long collar, aussi appelé le « tunnel », est une stratégie d’options que les investisseurs utilisent souvent pour protéger une position sous-jacente longue, c’est-à-dire une position résultant de l’achat du sous-jacent (par exemple, l’achat de parts d’une action). Avec le collar, on achète une option de vente (put) dont le prix d’exercice (strike) se situe sous le prix d’achat du sous-jacent. Parallèlement, l’investisseur vend une option d’achat (call) couverte, dans le même cycle d’expiration et sur le même sous-jacent, mais avec un prix d’exercice situé au-dessus du prix d’achat du sous-jacent.
Attention ! Pour que cette stratégie soit efficace et équilibrée, il est crucial que le nombre de contrats d’options corresponde au nombre d’unités de l’action que vous détenez et souhaitez protéger. Si vous voulez protéger 100 parts d’une action, utilisez un seul put et un seul call ; si vous voulez protéger 200 parts, utilisez deux puts et deux calls, etc.
Illustration par un exemple
Prenons l’exemple d’un long collar protégeant 100 parts longues de l’action Société Générale (symbole : GLE). Dans le graphique de performance ci-dessous, on achète 100 parts GLE à 48,19 €. Pour protéger cette position longue, on achète un put de protection (long put) hors de la monnaie, avec un prix d’exercice de 46 €, en payant une prime de 1,44 €. Et, afin de réduire le coût de cette protection, on vend un call (short call) hors de la monnaie, avec un prix d’exercice de 51 €, en recevant une prime de 1 €. On observe que le profil de gain/perte d’un long collar est identique à celui d’un bull put spread équivalent.
Profit potentiel d’un long collar
Le collar permet à un trader de profiter d’une hausse du prix du sous-jacent jusqu’au prix d’exercice du short call. Toutefois, si le prix du sous-jacent dépasse le prix d’exercice de ce call à l’échéance, le profit enregistré par la position combinée ne peut pas dépasser le montant du profit maximal, car le trader est alors obligé de vendre le sous-jacent au prix d’exercice de ce call.
Pour calculer le montant du profit maximal d’un long collar, on peut utiliser la formule suivante :
Profit maximal = strike du short call – prix d’achat du sous-jacent + prime reçue ou – prime payée
Dans notre exemple ci-dessus, l’investisseur paie une prime nette de 1,44 – 1 = 0,44 € pour mettre en place la stratégie. Le profit maximal s’élève donc à :
(51 – 48,19 –0,44) x 100 = 237 €
Risque de perte
La position combinée que constitue un long collar présente un risque limité grâce à l’achat du put de protection. À l’échéance, quel que soit le prix du sous-jacent des options, si ce prix se situe sous le prix d’exercice du long put, le trader qui a mis en place la stratégie exerce son put et vend le sous-jacent au prix d’exercice de ce put.
Pour calculer le montant de la perte maximale d’un long collar, on peut utiliser la formule suivante :
Perte maximale = prix d’achat du sous-jacent – strike du long put + prime payée ou prime reçue
Dans notre exemple ci-dessus, la perte maximale s’élève à :
(48,19 – 46 + 0,44) x 100 = 263 €
Seuil de rentabilité
Le seuil de rentabilité d’une position en options correspond au prix de l’actif sous-jacent (par exemple, une action) auquel la position ne génère ni profit ni perte à l’échéance. Dans le cas d’un long collar, ce seuil se calcule en prenant en compte la prime nette reçue ou payée pour le put et le call, puis en ajoutant cette prime au prix d’achat des actions si elle représente un débit, ou en la soustrayant si elle représente un crédit.
Point mort = prix d’achat de l’action +/– prime nette
Dans notre exemple, la prime payée représente un débit. Le point mort s’élève donc à 48,19 + 0,44 = 48,63 €.
Les « grecques »
Les grecques des options sont des indicateurs qui mesurent la sensibilité du prix d’une option aux variations de différents facteurs clés influençant sa valeur. Dans cette section, nous passons en revue le delta, le gamma, le thêta et le véga d’une position long collar.
Delta
Le delta d’une option indique la variation attendue du prix de cette option pour chaque variation d’une unité du prix de son actif sous-jacent, toutes choses égales par ailleurs. Le long collar étant une stratégie à biais haussier, le delta de la position est généralement positif. Cela signifie que, si le prix du sous-jacent augmente, le résultat (profit ou perte) de la position tend également à augmenter, toutes les autres variables restant inchangées.
Gamma, thêta et véga
Le gamma d’une option mesure la sensibilité du delta aux variations du prix de l’actif sous-jacent. Le thêta mesure la perte de valeur d’une option liée à l’écoulement du temps. Le véga mesure quant à lui la sensibilité du prix d’une option aux variations de la volatilité implicite du sous-jacent.
Le trading d’options est réservé aux investisseurs expérimentés qui connaissent bien le fonctionnement des produits dérivés et comprennent les risques associés. Pour les investisseurs novices, il est conseillé d’acquérir d’abord plus de connaissances et éventuellement d’utiliser un environnement de trading simulé. Lorsqu’un investisseur décide de négocier des options via LYNX, il doit passer un test d’adéquation avant d’être autorisé à négocier ce type de produit.
Avec un long collar, la polarité du gamma, du thêta et du véga dépend des prix d’exercice choisis pour les deux options. Lorsque le prix du sous-jacent est plus proche du put acheté que du call vendu, la position présente généralement un gamma positif, un thêta négatif et un véga positif. Autrement dit, la position bénéficie d’un environnement de marché volatil et d’une hausse de la volatilité implicite, mais elle est pénalisée par le passage du temps. À l’inverse, lorsque le prix du sous-jacent est plus proche du call vendu que du put acheté, la position présente généralement un gamma négatif, un thêta positif et un véga négatif. Dans ce cas, la position bénéficie d’un marché plus stable, du passage du temps et d’une baisse de la volatilité implicite.
Il est toutefois possible de chercher à obtenir un gamma, un thêta ou un véga globalement neutre en sélectionnant des options dont les prix d’exercice sont approximativement équidistants du prix du sous-jacent.
Avantages potentiels de la stratégie
La stratégie du long collar permet au trader de limiter le risque associé à une position sous-jacente en actions grâce à l’achat d’une option de protection.
Cette protection est obtenue à un coût réduit grâce à la vente simultanée d’un call. Si le call vendu est plus proche de la monnaie que le put de protection, la prime encaissée peut, dans certains cas, couvrir intégralement le coût de la protection.
Inconvénients de la stratégie
Le principal inconvénient de la stratégie réside dans la limitation du profit potentiel. Si le trader anticipe une hausse importante du sous-jacent tout en souhaitant se protéger contre une éventuelle baisse, une autre stratégie de couverture peut s’avérer plus appropriée.
Il existe aussi un risque d’assignation. Le call vendu dans le cadre d’une position long collar peut être exercé par son acheteur. Dans ce cas, le trader est tenu de vendre 100 parts achetées pour chaque call exercé (200 parts si deux calls sont exercés, etc.). Il doit donc céder son action, même s’il souhaitait la conserver en portefeuille.
Acheter ou vendre des options via LYNX
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