Dans cet article, nous expliquons le fonctionnement de l’iron butterfly, ses mécanismes, ainsi que ses principaux inconvénients.
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Les options sont des instruments financiers complexes dont le maniement comporte des risques importants, pouvant aller jusqu’à la totalité de l’investissement initial. Une parfaite compréhension de leur fonctionnement et des risques associés est indispensable avant toute transaction. Avant d’utiliser les options, les investisseurs doivent également se poser la question de savoir si ces produits financiers conviennent à leurs objectifs d’investissement et à leur tolérance au risque.
Iron Butterfly
Le iron butterfly, qu’est-ce que c’est ?
Il s’agit d’une stratégie d’options composée de trois prix d’exercice (strikes).
Comme pour le short iron condor, la position est dite short car elle repose sur la vente de deux spreads sur le même sous-jacent et avec la même échéance :
- un call spread (vente d’un call avec un strike inférieur et achat d’un call avec un strike supérieur),
- un put spread (vente d’un put avec un strike supérieur et achat d’un put avec un strike inférieur).
Comme dans un butterfly spread, les options vendues (le call short et le put short) partagent le même prix d’exercice.
Dans l’exemple illustré par la chaîne d’options ci-dessous, le call spread est construit avec les strikes 27,5 et 32,5 et le put spread avec les strikes 27,5 et 22,5.
Afin d’équilibrer le risque entre les deux spreads, l’écart entre les strikes du put spread est identique à celui du call spread. Dans cet exemple, les deux écarts sont de 5 points.
Profit potentiel
La position atteint son profit maximal si, à l’échéance, le prix du sous-jacent est égal au prix d’exercice des options short. Dans ce cas, toutes les options expirent hors de la monnaie et le crédit perçu à l’ouverture de la position est conservé.
Le profit potentiel correspond donc au crédit reçu à l’ouverture de la position.
Risque de perte
La position enregistre sa perte maximale si, à l’échéance, le prix du sous-jacent est :
- inférieur au strike du put long, ou
- supérieur au strike du call long.
Dans ces scénarios, l’un des deux spreads atteint sa valeur maximale (écart entre les strikes × 100), tandis que l’autre expire hors de la monnaie.
Formule :
Perte maximale = écart entre les strikes – crédit reçu
Prenons l’exemple de notre iron butterfly ci-dessus, où l’écart entre les strikes de chaque spread est de 5 points. Si le crédit reçu à l’ouverture de la position s’élève à 2,56 $, le risque couru s’élève à (5 – 2,56) x 100 = 244 $.
Seuils de rentabilité
La position ouverte comporte deux seuils de rentabilité, car elle exposée à un risque à la fois du côté du put spread et du call spread. Pour calculer le seuil de rentabilité inférieur, on utilisera cette formule :
Point mort inférieur = strike du put court – crédit reçu
Pour calculer le seuil de rentabilité supérieur, on utilisera cette formule :
Point mort supérieur = strike du call court + crédit reçu
Dans le graphique ci-dessous, les lignes parallèles représentent les seuils de rentabilité d’un iron butterfly dont les strikes sont 137 x 142 x 147 et qui a permis de recevoir un crédit de 2,50 $ à l’ouverture de la position. Les seuils de rentabilité (139,50 et 144,50) permettent d’espérer faire un profit si le prix de l’action sous-jacente (Walmart) évolue à l’intérieur de ce range pendant la vie des options.
Les grecques
Les « grecques » (delta, thêta, véga, gamma, etc.) sont des valeurs qui mesurent la sensibilité du prix d’une option ou d’une position options aux changements de différents facteurs de marché. Elles sont cruciales pour les traders afin de comprendre et de gérer le risque de leurs positions. Nous examinons ici le delta et le véga d’une position iron butterfly.
Le delta
Le delta d’une position mesure la sensibilité de celle-ci aux variations du prix de l’actif sous-jacent. Si l’on choisit un strike à la monnaie pour les options short, on ouvre une position initialement delta neutre, relativement indifférente à la direction du marché sous-jacent.
Le véga
Le véga d’une position mesure la sensibilité de celle-ci aux variations de la volatilité implicite de l’actif sous-jacent. En d’autres termes, il indique de combien la valeur de la position doit changer si la volatilité implicite varie de un point de pourcentage.
Le véga d’une position iron butterfly tend à être négatif. Elle profite d’une baisse de la volatilité implicite. C’est pourquoi on a plus intérêt à utiliser cette stratégie sur les marchés où la volatilité implicite est élevée. Si la volatilité implicite est élevée, le crédit reçu à l’ouverture de la position et le profit potentiel sont élevés. Et la position profite d’un retour éventuel de la volatilité implicite vers son niveau moyen. En revanche, elle pâtit d’une hausse de la volatilité implicite.
Le thêta
Le thêta d’une position mesure la sensibilité de celle-ci à l’écoulement du temps. Lorsqu’une stratégie iron butterfly est construite avec des options short à la monnaie, la position présente initialement un thêta net positif. Les options vendues affichent en effet un thêta élevé en valeur absolue, car ce sont celles dont la valeur temps se déprécie le plus rapidement.
Le trading d’options est réservé aux investisseurs expérimentés qui connaissent bien le fonctionnement des produits dérivés et comprennent les risques associés. Pour les investisseurs novices, il est conseillé d’acquérir d’abord plus de connaissances et éventuellement d’utiliser un environnement de trading simulé. Lorsqu’un investisseur décide d’investir via LYNX, il doit passer un test d’adéquation avant d’être autorisé à négocier des options.
Lorsque la position présente un thêta positif, elle tend à bénéficier du passage du temps tant que le prix du sous-jacent évolue peu autour du strike central. En revanche, si le prix du sous-jacent s’éloigne de ce niveau, le thêta négatif des options achetées peut dépasser le thêta positif des options vendues, entraînant alors un thêta net négatif pour la position.
Avantages de la stratégie
- Risque maximal défini et limité : la perte à laquelle expose une position iron butterfly ne peut pas dépasser le montant de la perte maximale.
- Génération de revenu : l’investisseur reçoit une prime à l’ouverture de la position. Cette capacité à générer un revenu initial peut être attrayante pour les investisseurs cherchant à exploiter l’érosion de la valeur temps des options.
- Profite du passage du temps (thêta positif) : si le prix du sous-jacent reste proche du strike intermédiaire, la position tend à devenir profitable au fur et à mesure que l’échéance approche.
Inconvénients de la stratégie
Une position iron butterfly nécessite que le prix du sous-jacent évolue dans une fourchette relativement étroite, délimitée par les deux seuils de rentabilité. Cette contrainte implique que la probabilité de résultats favorables peut être inférieure à celle d’autres stratégies short à delta neutre, pour lesquelles les strikes des options courtes sont plus éloignés. Dans ce contexte, certains investisseurs choisissent de définir des objectifs de gain plus modestes et de clôturer la position avant l’échéance, par exemple lorsque le résultat atteint une fraction du profit maximal théorique.
Par ailleurs, la stratégie iron butterfly repose sur l’utilisation de quatre options distinctes. Elle implique donc le paiement de commissions pour quatre transactions à l’ouverture de la position, et potentiellement pour quatre transactions supplémentaires à la clôture. Ces coûts peuvent réduire le résultat net de la stratégie.
Enfin, la présence d’options short expose l’investisseur à un risque d’assignation anticipée. Une telle situation peut entraîner l’achat ou la vente du sous-jacent de manière imprévue, avec des besoins de capital supplémentaires et une gestion plus complexe de la position.
Conclusion
En résumé, l’iron butterfly est une stratégie qui offre un risque limité et un profit limité, mais elle est très exigeante en termes de prévision du marché (doit rester stable dans une fourchette précise) et de gestion. Le faible potentiel de profit maximal combiné à une fourchette de profit très étroite et des coûts de transaction non négligeables en font une stratégie plus adaptée aux traders expérimentés qui ont une très forte conviction quant à la stabilité future de l’actif sous-jacent.
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