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Avec la stratégie du double calendar impliquant quatre options, les traders peuvent profiter d’un marché calme, mais aussi d’une volatilité implicite qui augmente plus vite dans le cycle de long terme que dans le cycle de court terme. Ils peuvent aussi être gagnants si la volatilité implicite diminue moins vite dans le cycle de long terme que dans le cycle de court terme.
Dans cet article, nous présentons cette stratégie du double calendar. Si vous cherchez un courtier pour trader les options, cliquez ici.
Double Calendar
Définition
La stratégie du double calendar long consiste à acheter deux spreads calendaires (calendar spreads) dans le même sous-jacent, l’un à l’aide d’options d’achat (calls), l’autre à l’aide d’options de vente (puts). Rappelons que un calendar spread long consiste en une option courte dans le cycle de court terme et une option longue dans le cycle de long terme et que les deux options qui composent ce spread sont de même type (deux calls ou deux puts) et partagent le même prix d’exercice (strike). Dans l’image ci-dessous, on peut voir le graphique performance d’un double calendar où les options sont hors de la monnaie.
Lorsqu’on choisit des strikes hors de la monnaie et à peu près équidistants par rapport au prix du sous-jacent, on utilise cette stratégie pour profiter d’un marché sous-jacent calme. On espère que le prix du sous-jacent restera, pendant le cycle de court terme, à l’intérieur du range qui correspond à la zone de profit. Par rapport à un calendar simple, le double calendar offre une zone de profit plus large.
Avec un double calendar, on a intérêt à ce que les options de long terme gagnent de la valeur et à ce que les options de court terme en gagnent moins vite. Dans l’idéal, on vendra donc les options de court terme dans un cycle où la volatilité implicite est élevée, et on achètera les options de long terme dans un cycle où la volatilité implicite est basse.
Comment exécuter la stratégie du double calendar
Cycles d’expiration
Si vous voulez acheter un double calendar, vous devez vendre vos options courtes dans le cycle de court terme et acheter vos options longues dans le cycle de long terme. Pour bénéficier d’une liquidité maximale, vous pouvez choisir des cycles réguliers, qui correspondent généralement aux cycles mensuels du marché. Mais, si vous voulez utiliser cette stratégie pour réaliser vos profits rapidement, vous pouvez utiliser des cycles hebdomadaires. Dans ce scénario, vous pouvez par exemple vendre vos options dans le cycle qui expire dans 6 à 8 jours, et acheter vos options dans le cycle qui expire dans 20 à 22 jours.
Pour éviter les problèmes de liquidité qui accompagnent souvent les cycles hebdomadaires, vous avez intérêt à choisir un sous-jacent dont les options offrent une bonne liquidité dans tous leurs cycles d’expiration. On peut penser aux grands indices boursiers tels que le S&P 500 (SPX), le Russell 2000 (RUT) et le Nasdaq 100 (NDX). Si ces sous-jacents requièrent un impact marge trop important au vu de la taille de votre compte, vous pouvez vous tourner vers les ETF qui suivent la performance de ces indices : par exemple, SPY pour le S&P 500 ou IWM pour le Russell 2000.
Prix d’exercice
Pour construire un spread delta neutre, on peut utiliser, pour choisir les prix d’exercice de ses options courtes, les strikes de delta 40 (+/- 0,40). Si vous voulez élargir votre zone de profit potentiel, vous pouvez utiliser un delta inférieur. Une fois que vous avez choisi les strikes de vos options courtes, utilisez les mêmes strikes pour acheter votre call et votre put longs.
Vous pouvez aussi construire un spread haussier pour anticiper une hausse du sous-jacent. Ou construire un spread baissier pour anticiper une baisse du sous-jacent. Choisissez des strikes inférieures pour parier sur une baisse du sous-jacent. Et choisissez des strikes supérieures pour parier sur une hausse du sous-jacent. Dans la chaîne d’options ci-dessus, nous construisons un double calendar baissier en choisissant un put court dont le delta est 0,237 et en choisissant un call court dont le delta est -0,367.
Profit potentiel
Pour réaliser un profit avec un double calendar, il faut que le prix du sous-jacent se situe à l’intérieur d’un certain range. Mais ce range ne peut être délimité précisément parce que les seuils de rentabilité de la position changent en même temps que les conditions de marché. De manière générale, le seuil de rentabilité supérieur se situe légèrement au-dessus du strike supérieur. Et le seuil de rentabilité inférieur se situe légèrement au-dessous du strike inférieur. Attention ! Cela ne veut pas dire que votre position affichera un profit tant que le prix du sous-jacent se situera entre vos strikes. Une contraction de la volatilité implicite peut faire tomber le spread dans le rouge, même si le prix du sous-jacent se situe entre les strikes du spread. Dans l’image ci-dessous, on peut se représenter l’effet d’une contraction de la volatilité sur la valeur d’un calendar spread simple :
On ne peut pas non plus calculer le profit maximal d’une position exécutant la stratégie du double calendar, puisque cette stratégie implique différents cycles d’expiration. Mais on peut envisager de fermer sa position si le prix du spread augmente de 100 %. C’est le résultat qu’on peut espérer si, à l’échéance des options de court terme, le prix du sous-jacent se situe près d’un des deux strikes de la position. Si la valeur du spread augmente de 100 %, on réalise alors un profit égal à la prime payée pour ouvrir la position.
Risque
Avec un double calendar, on approche de sa perte maximale si le prix du sous-jacent s’effondre pour se situer bien au-dessous des strikes du spread. On approche aussi de sa perte maximale si le prix du sous-jacent explose pour se situer bien au-dessus des strikes du spread. Le montant de la perte maximale est égal à la prime payée pour ouvrir la position.
Règles d’entrée
Le double calendar est un spread qui tend à profiter d’une hausse de la volatilité implicite. On a donc intérêt à entrer sur le marché lorsque la volatilité implicite est en baisse, ce qui est souvent le cas lorsque le prix du sous-jacent augmente.On achète ainsi un spread bon marché susceptible de prendre de la valeur au cas où la volatilité implicite connaîtrait une nouvelle flambée. Les options de long terme sont plus sensibles aux fluctuations de la volatilité implicite que les options de court terme. Si, donc, après une période de calme, la volatilité implicite s’affole à nouveau, on verra les options longues prendre de la valeur plus vite que les options courtes n’en perdront.
Si on veut maximiser ses chances de succès, on peut également décider de n’entrer sur le marché que si la volatilité implicite du cycle de court terme est supérieure à celle du cycle de long terme. Car on veut vendre des options de court terme qui sont chères et acheter des options de long terme qui sont bon marché.
Règles de sortie
Si un mouvement de grande ampleur se produit sur le marché sous-jacent, votre position affichera une perte proche de votre perte maximale. Si vous vous êtes assuré que la prime payée ne dépassait pas le montant maximal du risque que vous êtes prêt à prendre, laissez la position ouverte. Vous n’avez plus grand-chose à perdre et, dans le meilleur des cas, le sous-jacent reviendra vers vos strikes. Dans tous les cas, nous vous conseillons de fermer vos positions avant l’échéance des options de court terme.
Si le prix du sous-jacent reste à proximité de vos strikes et que la volatilité implicite reste relativement élevée, votre position affichera sans doute un profit. Nous vous conseillons de choisir un profit cible pour pouvoir réaliser vos profits avant l’échéance des options de court terme en cas d’évolution favorable des conditions de marché. Vous pouvez décider de réaliser vos profits lorsque ceux-ci atteignent tel pourcentage, par exemple 25 %, de la prime que vous avez payée.
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Sources
Sheldon Natenberg, Option Volatility and Pricing Advanced Trading Strategies and Techniques, Mc Graw Hill Education, second edition
