Dans cet article, nous essayons de présenter la stratégie de manière exhaustive, en expliquant comment construire une position double calendar, le profit potentiel d’une telle position, sa perte potentielle, ses points morts, et ses grecques.
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Les options sont des instruments financiers complexes dont le maniement comporte des risques importants, pouvant aller jusqu’à la totalité de l’investissement initial. Une parfaite compréhension de leur fonctionnement et des risques associés est indispensable avant toute transaction. Avant d’utiliser les options, les investisseurs doivent également se poser la question de savoir si ces produits financiers conviennent à leurs objectifs d’investissement et à leur tolérance au risque.
Double Calendar
Définition
La stratégie du double calendar consiste à acheter deux spreads calendaires (calendar spreads) dans le même sous-jacent. Si on veut construire une position delta neutre, on achète un spread calendaire à l’aide d’options d’achat (calls) hors de la monnaie, et on achète un spread calendaire à l’aide d’options de vente (puts) hors de la monnaie. Rappelons que, lorsqu’on est long un calendar spread, on vend une option (courte ou short) dans le cycle de court terme et on achète une option (longue ou long) dans le cycle de long terme et que les deux options qui composent ce spread sont de même type (deux calls ou deux puts) et partagent le même prix d’exercice (strike).
Dans l’image ci-dessous, on peut voir le graphique de performance d’un double calendar dans le sous-jacent QQQ. Ce double calendar se compose d’un put calendar de strike 366 $ et d’un call calendar de strike 377 $.
Le delta
Lorsqu’on choisit des strikes hors de la monnaie et à peu près équidistants par rapport au prix du sous-jacent, le delta de la position est neutre (proche de zéro). La position peut donc profiter d’un marché sous-jacent calme. Lorsqu’on exécute cette stratégie, on espère que le prix du sous-jacent restera, durant le cycle de court terme, proche de l’un des deux prix d’exercice.
Attention ! Cela ne veut pas dire que la position affiche un profit tant que le prix du sous-jacent se situe près d’un des deux strikes. Comme nous allons le voir au sujet du thêta, du gamma et du véga, une position double calendar est sensible à différentes évolutions des conditions du marché, dont celle de la volatilité implicite. Si le marché sous-jacent reste calme, mais que la volatilité implicite évolue de manière défavorable à la position, celle-ci peut afficher une perte.
Nota Bene. Le delta devient positif ou négatif si le sous-jacent s’éloigne du point central.
Le thêta
Le thêta d’une option indique de combien le prix de l’option est censé diminuer chaque jour, toutes choses égales par ailleurs (c’est-à-dire si le prix du sous-jacent, la volatilité implicite, les taux d’intérêt, etc., ne changent pas). Si le delta d’une position double calendar est neutre, son thêta est généralement positif. Cela signifie que le temps qui passe tend à profiter à la position. L’une des raisons d’utiliser cette stratégie est de profiter de la différence de vitesse avec laquelle les options proches et lointaines perdent leur valeur temps. Les options de court terme (vendues) perdent leur valeur temps plus rapidement que les options de long terme (achetées). Si le prix du sous-jacent reste dans la zone de profit (près d’un des deux strikes), les options de court terme perdent plus rapidement leur valeur temps, ce qui leur permet d’être rachetées à bas prix, tandis que les options de long terme conservent une partie de leur valeur temps.
Le gamma
Si le thêta d’une position est positif, son gamma est généralement négatif. Le gamma négatif d’une position signifie que celle-ci a intérêt à voir le prix du sous-jacent stagner ou évoluer lentement. Avec un double calendar qui présente un delta neutre à l’ouverture de la position, cela signifie que celle-ci perd de l’argent rapidement si le prix du sous-jacent s’éloigne des strikes et sort de la zone de profit. C’est un risque important.
Le trading d’options est réservé aux investisseurs expérimentés qui connaissent bien le fonctionnement des produits dérivés et comprennent les risques associés. Pour les investisseurs novices, il est conseillé d’acquérir d’abord plus de connaissances et éventuellement d’utiliser un environnement de trading simulé. Lorsqu’un investisseur décide d’utiliser LYNX, il doit passer un test d’adéquation avant d’être autorisé à négocier des options.
Le véga
Le véga d’une option mesure la variation du prix de cette option pour une variation donnée de la volatilité implicite de son actif sous-jacent. Or, le véga d’un double calendar spread est généralement positif. Car les options de long terme sont plus sensibles aux changements de volatilité implicite que les options de court terme.
Le véga positif d’un double calendar signifie que, si la volatilité implicite de l’actif sous-jacent augmente (par exemple, en prévision d’une annonce majeure ou en période d’incertitude), la valeur du double calendar spread a tendance à augmenter, et ce même si le prix du sous-jacent ne bouge pas. La hausse de la volatilité implicite est l’un des moyens par lesquels cette stratégie peut générer des profits.
Inversement, si la volatilité implicite diminue (par exemple, après une annonce importante ou lorsque le marché se calme), la valeur du double calendar spread a tendance à diminuer, ce qui est défavorable à la position, et ce même si le prix du sous-jacent se situe près d’un des deux strikes.
Profit potentiel
On ne peut pas calculer le profit maximal d’une position exécutant la stratégie du double calendar, parce que cette stratégie implique différents cycles d’expiration. Le scénario idéal se réalise si le prix du sous-jacent se situe exactement sur l’un des deux strikes à l’expiration des options de court terme. Dans ce cas, les options courtes (que vous avez vendues) expirent avec très peu de valeur résiduelle, ce qui permet de les racheter à un coût minime. Les options longues (que vous avez achetées) conservent une valeur significative car il leur reste encore du temps avant leur propre expiration. Elles peuvent donc être revendues pour une prime décente.
Risque
La perte maximale est limitée et correspond généralement au coût net de la mise en place de la stratégie (primes payées moins primes reçues). La perte maximale se réalise si le prix du sous-jacent s’éloigne significativement des prix d’exercice.
Seuils de rentabilité
Il y a deux points morts pour un double calendar spread, un supérieur et un inférieur. La stratégie est profitable si le prix du sous-jacent reste entre ces deux points à l’expiration des options de court terme.
Conclusion
En résumé, le double calendar spread est une stratégie sophistiquée qui, bien qu’offrant un risque limité, nécessite une compréhension avancée des options et une gestion active.
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